Ep.180 Circle Q3财报拆解｜USDC赢了流量，利润去了谁的货架
1 hr 4 min
11月4日，Circle开了第三季度财报电话会。散户股东Rachel和Jessica在会上提了两个尖锐的问题：Circle的收入和利润为什么一直跟不上USDC被采用的速度？竞争越来越激烈，USDC怎么一边增长一边守住利润率？管理层的回答方向很清楚，收入的出路在新业务，流通量的出路在使用量的长期转化。这期我们就用Q3财报里的数字来检验这两个回答站不站得住：USDC拿下了全市场79%的稳定币链上交易量，供应份额却只有27%；13.9万亿美元的链上交易，只给Circle带来500万美元交易收入。我们把6.58亿美元的储备收入按Circle与Coinbase的分成规则拆了一遍，看每100美元利息最后落在谁手里，再看新增余额往哪个池子沉淀、Hyperliquid和Binance两份协议意味着什么、1.82亿美元ARC代币收入背后的利润表，以及CPN、GENIUS法案和香港能不能帮Circle绕开货架。 1. 发行方按存量赚钱，不按流量 - 储备收入等于平均流通量乘以收益率，Q3平均流通量733亿美元，收益率3.54%，储备收入6.58亿美元，占剔除代币预售后总收入的96% - 每枚USDC一个季度平均被转手约190次，约为第二大稳定币的10倍，但Circle的利润表只认存量 - 交易份额与供应份额的倍数从一年前约2.3倍扩大到约2.9倍 - 流通量同比持平，储备收益率同比下降61个基点，储备收入同比下降8% 2. 每100美元利息，Circle留下约38美元 - Circle与Coinbase的三条分成规则：Coinbase平台上的余额收入全归Coinbase，Circle自有平台全归Circle，平台外余额先付其他伙伴，剩下两家对半 - 按Q3末结构倒推：Coinbase拿走约50%，Binance、Hyperliquid等伙伴约12%（上限），Circle约38%，与财报披露的37.8%净储备利润率一致 - Coinbase一边分走一半储备收入，一边还是Circle的股东，关联方交易披露值得关注 3. 货架经济学 - 产品差别小于渠道集中度时，利润流向货架，美元稳定币就像一瓶矿泉水 - Coinbase握有美国零售与机构客户，Binance握有新兴市场流量，Hyperliquid握有链上衍生品交易深度 - 79%的交易份额很大程度上是用利差换来的，问题在于Circle是在往收回利润的方向走，还是越让越多 4. 新增余额去了哪里 - 一年里平台外占比从62%降到50%，Coinbase平台从24%升到31%，Circle自有平台从14%升到19% - Hyperliquid上约8%的USDC改由Coinbase计为平台内余额，九成储备收入转回Hyperliquid，摩根大通称之为囚徒困境 - Binance签下5年新协议并投资1亿美元，Q4将首次完整计入，管理层提示利润率会台阶式下降 - CFO说分销投资会溢出到平...
